Los activos financieros son inversiones de riesgo. Como tales, sus precios pueden subir o bajar en forma significativa. Y algunos, cuando llegan a máximos históricos, disparan la pregunta de “si hay una burbuja y está por pincharse”. Por supuesto, la respuesta no es única. Los que se quedan y aquellos que compran, sostienen que no. Y quienes venden ven una alta probabilidad de que sea un sí. Y prefieren rajarse antes de que explote.

¿Voy a hablar de una burbuja? ¿De activos con precios por las nubes? No. Todo lo contrario. Hoy, en general, los activos financieros argentinos están a precios que muchos consideran de liquidación.

Cómo se valúan los activos financieros

¿Qué determina el precio de un activo financiero (1)? Dos elementos claves: el flujo de fondos que se espera genere ese bicho (para llamarlo cariñosamente, con un apodo que le caerá bien a nuestro presidente) y una tasa de interés.

Doy un paso más: el precio de un activo financiero es el valor actual (al momento de valuar) del flujo de fondos esperado (que no es seguro), descontado a una tasa que refleja el riesgo de la inversión. En otras palabras: al cash flow (así no repito lo de flujo de fondos) futuro lo traigo a hoy, con una tasa de interés.

¿Cómo mejora la valuación de un bono o una acción? Con la expectativa de un mejor flujo de fondos y/o de una menor tasa a la que se descontará ese flujo. Por favor, tenelo presente: más tasa de interés refleja mayor riesgo.

En una empresa petrolera, la suba del precio del petróleo mejora (a igualdad de todo lo demás, un ceteris paribus clásico) la valuación de la acción, por un mayor cash flow esperado. En un bono, la baja del riesgo país (con todo el resto idéntico) mejora el precio del bono, ya que los cupones a vencer se descontarán a una tasa menor.

¿Están baratos los activos financieros argentinos?

Y por casa, ¿cómo andamos? El S&P Merval, el índice más representativo de la bolsa argentina (acciones), medido en dólares (con el dólar bolsa o MEP) vale un 34% menos que a fines de 2019 y un 62% menos si lo comparamos con el valor que tenía el día anterior a las elecciones PASO del 2019. Lo digo con otras palabras: la valuación en dólares (promedio) de las acciones de las empresas argentinas cayó algo más de un tercio desde fines de 2019 y 62% desde las PASO del 2019.

Por las dudas: los índices bursátiles de Estados Unidos están hoy en valores superiores a los de fines de 2019 (12% el Dow Jones, 21% el S&P 500 y 51% el Nasdaq, de las tecnológicas).

¿Y por el mundo de los bonos? Los emitidos por el estado argentino en dólares rendían un 16% anual con Mauricio M (un expresidente que estuvo lejos de ser exitoso en lo económico) antes de las PASO y hoy rinden un 19% anual. Y eso que en el medio tuvimos una reestructuración que redujo tasa de interés y pateó vencimientos para adelante.

Por las dudas: un bono uruguayo en dólares rinde menos del 5% anual en dólares. Otra vez: el mercado le pide más rendimiento al activo más riesgoso.

¿Y entonces? Los activos financieros argentinos tan baratos, ¿son una oportunidad para entrar?

Como siempre, depende de cómo veas el futuro. Lo digo en orden (de importancia, para mí): el margen de mejora potencial se reduce con la Cristina que conocemos a cargo, sin un plan amigable con las inversiones (así no uso el pro mercado, que puede ser mal interpretado) y sin acuerdo con el FMI.

Seguro que a las tres situaciones que señalo (CFK, plan y acuerdo con FMI) se podrían añadir otras, como que no tenemos moneda, que el gasto público es excesivo o que no hay estabilidad en las reglas del juego. Es cierto. Yo podría argumentar que lo considero incluido en lo de plan amigable con las inversiones. Pero no sigamos. Cada uno podrá agregar a esa lista arbitraria varios puntos.

Cierre

En los medios leemos todos los días acerca de empresas que se vendieron o que están con ganas de irse, aún a precios regalados. No quieren seguir perdiendo. No ven futuro. O lo ven oscuro (si dijera negro podría tener problemas con el INADI).

En las conversaciones de todos los días escuchamos acerca de jóvenes argentinos con potencial que piensan en radicarse en el exterior (o ya lo hicieron).

Los precios de hoy, 24 de febrero de 2021, hablan del futuro que visualizamos.

Hasta la próxima.

(1) el principio de valuación enunciado no solo sirve para activos financieros. Si querés ampliar sobre estos temas, Cálculus Financierus te está esperando.

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